调整仓位增加防御品种比重---2006下半年投资策略

　　我们曾在2006年投资策略报告中指出：“A股市场已进入上升周期，投资策略应由保守转向适度激进”；“应该从多种不同的角度，利用不同的方法评估公司的内在价值，而非仅仅用传统的估值方法。预计2006年市场将以主题投资为主，并购重组、重置价值、政策调整等是市场三大主题，而并购重组是核心”。上半年的热点基本符合我们的预期。除传统的价值股依然有良好表现外，市场更多的热点则来自于各种“主题”：如商业股、房地产股、矿产资源股的良好表现除了业绩提升、有色金属商品价格上涨等因素外，市场更看重的是公司拥有的土地、房产、矿产资源的增值，带来的重置价值提升；石化板块、军工板块、有色金属中的铝业板块、整体上市股等等上半年被市场追捧是源于资产重组；而农业板块、装备工业股上半年的出众表现则是对国家有关政策调整的反应。

　　我们认为，虽然即将面临的大B浪调整属于牛市中的调整，但预计调整空间较大，延续的时间较长，而且将会是普遍下跌，因此建议在3季度逐步减仓。难以减仓的机构投资者则应调整仓位，增加防御品种的比重，如钢铁、交通运输基础设施等这轮行情涨幅较小，而目前估值水平偏低的板块和个股。

　　交通运输基础设施：比价优势明显

　　今年大连港在香港发行市盈率达18倍，目前定位超过20倍，前期新加坡港务局收购和黄的股权，定价更是达到其收益的31倍。而目前A股港口类上市公司市盈率仅在13~16倍之间，明显偏低。伴随我国经济的高速发展，我国港口普遍保持较好的成长性，显然，港口股普遍偏低。

　　目前我国的公路饱和程度最多的为70％，最少的只有30％，显示我国的公路行业仍具有明显的成长空间。汽车市场的快速发展，也为公路类公司带来业绩改善和发展的空间。目前公路类股的平均市盈率普遍在11-14倍之间，明显偏低。

　　由于业绩相对稳定，缺乏市场想象力，在上半年的市场大幅上涨过程中，交通运输基础设施涨幅远远落后，使得该板块的估值优势进一步得到提升。统计显示，目前A股市场上交通运输基础设施类股票的平均市盈率为17倍左右，其中港口、公路类的平均市盈率只有14倍，投资价值最为明显。交通运输基础设施类估值低，收入稳定，现金流好，我们预计该板块在市场好时会补涨，市场转坏下跌空间也小，因此是应对下半年市场调整的良好防御品种。

　　我们给予G盐田港，G深高速强烈推荐的评级；给予G天津港、G深赤湾、G上港，G华路、G皖通、G闽高速、G粤高速推荐评级。