下半年市场环境整体偏空

　　综合分析对市场下半年走势有较大影响作用的因素，我们认为整体预期属于明显偏空。

　　2006年GDP增幅：虽然之前有一定的分歧，主要是在宏观调控的形式下今年的增速能否保持2005年的水平，但目前似乎已经形成普遍共识，即今年全年GDP的增幅与去年基本相当，在10％左右。对GDP增长预期的提高，属于中性偏好的预期；

　　上市公司业绩：去年下半年到今年一季度，主要机构普遍认为今年上市公司业绩将会有所下滑，而去年年报和今年一季度报告显示，去年下半年以来上市公司业绩整体的确有所下降。然而，二季度之后普遍预期上市公司业绩在回升，特别是钢铁价格的止跌回升，有色金属价格的大幅上涨，对上市公司整体业绩回升起到较大的带动作用。近期机构普遍都提高了对今年上市公司整体业绩的预期，认为今年与去年基本持平，甚至还有一定幅度的提高。这属于利好预期。

　　人民币汇率：普遍预期今年的升值幅度在3％左右，而今年以来人民币也确实处于不断缓慢的升值之中，普遍预期得到不断的验证。这属于偏好的预期。

　　融资融券将在下半年推出：从目前透露的信息看，已经很明朗，将会在近几个月内推出。融资能增加可能的入市资金，但融券则属于一种做空机制，因此，综合而言这是一个中性的政策。

　　股指期货将推出：管理层正在完善各种制度。从已透露的信息判断，快则下半年，慢则明年上半年将会推出股指期货，这将结束我国股市只有上涨才能赚钱的历史，这显然是一项对市场的利空政策，而且是一个杀伤力极大的利空政策。

　　扩容加速：融资5月17日恢复，到6月底的一个半月时间已经募集资金444亿元，而历史上我国股市扩容速度最快的2001全年也就募集资金1524亿元，显然目前的扩容速度已经超过历史上任何时候。去年7月以来的行情是在完全没有增量供应的情况下展开的，目前这样的扩容速度将使市场的供求发生了重大改变。显然，加速扩容将是下半年的重大利空因素。

　　宏观调控继续，有一定的加息预期：尽管今年已经出台了一些紧缩政策，如提高了贷款利率和存款准备金率，但是从近期公布的各项统计数据显示，前期调控政策的效果不够明显，目前加息的呼声日渐高涨，下半年有小幅加息的可能。这属于偏空预期。

　　股权分置改革已完成超过70％，非流通股陆续流通：本轮行情最大的驱动力来自股权分置改革，一方面股权分置改革使股票的估值水平大幅降低，另一方面股权分置改革过程的抢权填权刺激了市场的活跃。目前股权分置改革已经完成超过70％的市值，高潮已经过去，改革带来抢权填权效应对市场的推动作用在逐渐减弱。相反，股权分置改革带来的非流通股上市流通已逐渐开始，抛售压力将渐渐显现。虽然今年能转为流通股的非流通只有700多亿元市值，以目前的成交量水平，这个数量不大，对市场的压力也将很小，但明年之后非流通股转流通的节奏将逐渐加快，预计到明年下半年将进入高峰。明年将有超过2000亿元市值的非流通股转流通，市场压力将很大。一旦市场上涨乏力，这种向下预期将会被市场放大，因此这也属于重大利空预期。